| 07年水泥行業總體利潤總額并向上突破，創近曆史新高。水泥行業的上市資産質量好轉，管理能力增強，盈利能力提高。2007前三個季度水泥行業上市公司整體盈利，水泥行業上市公司的營業總收入、利潤總額、淨利潤分别達到320。4億元、40。3億元、32。3億元，同比上漲26。5%、98。5%、116。8%。 我國水泥行業自2006年走出低谷，已經連續兩年運行良好。我們認為此輪景氣上升是由行業内産品結構和産品結構雙重調整及固定資産投資高位運行帶來的旺盛水泥需求共同推動的，2008年行業将繼續向好。 國家政策傾向 水泥行業屬于資源消耗型、高能耗、高污染、低附加值的行業之一，是國家要求加強節能減排的重點行業之一。國家出台各種政策提倡新型幹法水泥生産工藝，鼓勵走循環經濟的道路。主要政策有： ◆出口退稅政策； ◆鼓勵走循環經濟的道路； ◆淘汰落後産能，提高行業集中度。 在政府各項政策和措施的調控下，2007年我國水泥業在出口增長幅度降低、淘汰落後産能力度加大、加大開發循環經濟的利用、行業内的收購和兼并，提高集中度上都取得了顯著的成效。08年水泥行業将在政策的幹預下，圍繞“節能減排、節約資源”的宗旨，提高水泥行業的生産工藝，提高行業集中度，大力發展循環經濟。 2008 年水泥需求依然旺盛 在我國水泥需求中，住宅、商業建築、公共基礎設施、大型重點工程以及工業用水泥是水泥消費的主要領域。住宅用水泥約占水泥總需求的34%，其中城鎮住宅占到90%以上。08 年國家對房地産的緊縮調控将影響這一部分的水泥需求，但是依據新一屆政府的宏觀政策導向，新農村建設和城鎮基礎設施建設投入力度将加大，填補了房地産投資減緩而損失的水泥需求，我們因此認為，08 年水泥市場将呈現子領域需求此消彼長，而總體需求穩步上升的态勢，需求增長10%左右。 2008年水泥産能和産量增長放緩 2008 年将新增新型幹法熟料産能1。2 億噸，同比增長18。9%，新型幹法水泥産能增加1。56 億噸，落後産能減少5000 萬噸以上，落後産能淘汰将使2008 年水泥總産能僅增加1。06 億噸，同比增長7%，08 年水泥行業産能利用率将進一步提高至91%。 在國家“十一五”計劃中，2006 至2010 年五年要淘汰落後産能2。8 億噸，平均每年5000 萬噸。08 年是政府換屆第一年，促進産業結構調整，鼓勵節能減排是下屆政府最重要的宏觀政策之一，我們認為在政績競比的催化作用下，各地政府将會切實加大落後産能的淘汰。我們還了解到，在許多地區政府對落後水泥的經營期限大多限定在2008 年，即2008年就是這些小水泥的“大限”，因此，預計2008 年将淘汰落後水泥5000 噸以上。 2008 年行業整合繼續深化 央企、民企、外資，三雄逐鹿 在國家政策的鼓勵下，我國水泥行業并購此起彼伏。央企、民企、外資三方均試圖通過參股、控股等方式，尋找新的投資機會，以求快速搶占市場。 區域格局分化 ◆ 華東、華南區域競争格局基本形成 華東地區經濟發展較快，新型幹法比重較高，區域整合進程較快。江浙滬為海螺水泥、南方水泥兩大巨頭占據，安徽省是海螺水泥的根據地，山東省則以中聯水泥、山水集團為主力。優勢企業在該地區的目标市場存在一定重合，目前優勢企業仍以整合各自細分區域的落後産能，區域行業集中度的提高将維持水泥價格高位。 華南地區目前呈現多頭競争格局。在海螺水泥、江西水泥以及來自台灣地區的台灣水泥、亞東水泥的耕耘下，華南地區投資力度不斷加大，甚至在局部地區出現一定量的過剩由于該地區處于南方水泥的規劃版圖中，又是台灣水泥的重點市場，整合勢在必行，但短期内整合的可能性不大。 ◆ “大象”角力京津冀地區 京津冀地區的水泥旺盛需求與潛在供給缺口，引起各企業青睐。（1）從需求方面來看，環渤海經濟圈等城市圈建設、南堡油田開發帶動京津冀地區固定資産投資快速增長，水泥需求旺盛。（2）從供給方面來看，落後産能淘汰帶來存量供給與京津地區增量供給不足是未來供給缺口的關鍵影響因素。目前，京津冀地區由冀東水泥、金隅集團及旗下太行水泥所分享。未來該地區可能出現強強聯合的競合格局。 ◆ 中西部地區處于市場起步階段，未來或将上演并購大戲 在國家中部崛起、西部開發戰略推動下，固定資産投資呈現由東向西的推移趨勢。中部地區如河南、湖南、江西、陝西等省，水泥行業處于啟動階段，區域内大型企業較少，集中度較低，可能成為下一步的整合區域，而這些地區的龍頭企業将是最大的受益者。 整合對行業業績影響的分析 通過一系列的并購活動，水泥行業實現區域整合，市場集中度迅速提高。作為整合中的直接受益者，優勢企業生産規模迅速擴大，區域市場控制能力不斷提高；在行業持續景氣、大企業議價能力提升的推動下，價格有望穩步提升。但整合不是“萬能藥”，整合後企業的管理能力提升尚待培育，我們認為企業内在盈利能力方面的大幅提升仍需時日。 水泥行業上市公司盈利能力大幅增強 “十一五”以來，由于宏觀經濟狀況良好，固定資産投資加快，水泥需求量增加，國内水泥市場整體保持良好的運營狀況，水泥行業的利潤總額及增長情況并沒有延續曆史的W形态，而是呈加速向上的态勢。 優勢龍頭企業 在落後産能淘汰、并購整合過程中，優勢企業是最大的受益者。他們管理水平處于行業較高水平；憑借雄厚實力，獲得股權資本、借貸資本以及國家政策的支持；依靠新建和收購實現産能的擴張，市場地位不斷增強；相對于中小企業，對下遊的議價能力更高。建議關注三大優勢龍頭企業海螺水泥、華新水泥、冀東水泥。 風險提示 ◆ 行業固定資産投資高速增長，或導緻未來局部地區的供求關系惡化； ◆ 宏觀經濟調控政策，将使固定資産投資增速放緩； ◆ 能源價格上漲風險。 重點公司點評 海螺水泥 ◆ 公開增發不超過2億A股08年年初完成，不會攤薄公司2008年每股收益。 ◆ 所投項目全部處于建設中，08年可全部投産。 ◆ 2008年餘熱發電将顯著發揮效益。 ◆ 東部地區經濟的高速增長是公司水泥盈利持續增長的動力。 冀東水泥 ◆ 八條在建生産線進展順利，四條可于08年中投産。 ◆ 2008年曹妃甸工業區建設是拉動公司華北市場水泥需求的主要動力。 ◆ 華北地區小水泥淘汰力度大，08年局部出現供不應求的可能性較大。 ◆ 非公開發行不超過2。5億股預計08年上半年完成。 華新水泥 ◆ Holcim 定向增發的成功将有利的推動公司進一步的擴張計劃，管理上也有望得到進一步改善，因此基本面将大有改觀。 ◆ 産能持續擴張，2008 年水泥産能2700 萬噸。 ◆ 08 年公司發展将繼續得益于“中部崛起”。 | 
